Dilution par les futurs investisseurs Il se peut qu’une compagnie nécessite multiples rondes de financement avant d’atteindre l’événement de sortie, votre dividende. Chaque ronde de financement supplémentaire réduira, ou diluera, la position de propriétaire initiale de l’investisseur providentiel. Commençons par une ronde précoce d’investissement providentiel d’amorçage, cycle assez courant pendant lequel les investisseurs providentiels placent 500 000 $ à l’étape d’évaluation préinvestissement de 1,5 M$ pour 25 % de la compagnie. Ils font croître la compagnie aux fins de génération de revenus et pour atteindre leurs cibles de validation initiales en vue d’obtenir une évaluation multiple de trois fois la mise (de leur valeur postinvestissement de 2 M$ à une nouvelle valeur de préinvestissement de 6 M$). La compagnie est maintenant prête pour une ronde « moyenne » d’investissement providentiel (valeur préinvestissement de 5,6 M$). Mais pour faciliter le calcul, nous allons suivre un plan de placement à haute croissance plus agressif financé par capital-risque. Présumons que l’investisseur en capital-risque A investit 4 M$ pour avoir 40 % de la compagnie. Si les investisseurs providentiels ne co-investissent pas, il y aura une dilution de 25 à 15 % [voici l’équation : 25 % x (1 – 0,40) = 15 %]. Lorsque la compagnie croît de trois fois la mise pour passer à 3 M$, elle devient admissible au financement de la ronde B. Encore une fois, les chiffres fonctionnent bien si l’investisseur en capital-risque B place 15 M$ pour avoir 33 % de la compagnie. La dilution pour les investisseurs providentiels chutera de 15 à 10 % [15 % x (1 – 0,333) = 10 %]. Pour se préparer à l’émission d’actions, ou dans certains cas, pour fournir un événement de préliquidité aux fondateurs et aux investisseurs providentiels, une compagnie peut employer une ronde de C de financement. Dans cet exemple de très grande dilution, un investisseur en capital-risque place 45 M$ pour avoir 33 % de la compagnie, ce qui entraîne une dilution encore plus prononcée de 6,67 % pour les investisseurs providentiels. Et c’est ce qui se produit si les choses vont bien…
Effet de dilution par les futures rondes de financement
Scénario A
Scénario B
Scénario C Scénario D
Évaluation préinvestissement
1,5 M$
6 M$
30 M$
90 M$
Investissement providentiel
0,5 M$
Investisseur c-r A
4 M$
Investisseur c-r B
15 M$
45 M$
Évaluation postinvestissement
2 M$
10 M$
45 M$
135 M$
Part de l’investisseur c-r A
40 %
Part de l’investisseur c-r B
33 %
Part de l’investisseur c-r C
33 %
Part des investisseurs providentiels
25 %
15 %
10 %
6,7%
Ces futures rondes, ainsi que leur fourchette d’évaluation normale, auront également une incidence sur l’évaluation de la compagnie pendant les séries des investisseurs providentiels (ce sujet sera abordé plus tard à la section 6.1).
Comment obtenir de bons rendements
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